发布日期：2024-12-24 05:22 点击次数：93
近日，《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》明确提出，鼓励保险机构开发适应自动驾驶汽车特点的保险产品，为自动驾驶汽车企业提供保险服务；鼓励自动驾驶汽车企业与保险公司合作，共同开发适应自动驾驶汽车特性的保险产品。而工业和信息化部联合四部门发布《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南（试行）》，其中明确提出，试点使用主体应当在保障道路交通安全的前提下，为车辆上路通行购买机动车交通事故责任强制保险以及每车不低于五百万元人民币的交通事故责任保险。
自10月以来，豆粕加权持仓量持续走高至428万张，处于近5年同期最高水平，在众多商品中遥遥领先。高持仓意味着大矛盾和高期待，豆粕加权自8月以来持续在2800-3100元/吨区间震荡运行，估值来看处于近5年偏低位置，引发市场出现抄底的声音，但目前基本面仍不支持做多。本文从基本面主要影响因素出发，梳理当前豆粕市场现状及预期发现，豆粕基本面利空出尽拐点大概率在明年1月。
本文主要讨论三个问题：
1、为什么豆粕价格这么低？
2、为什么豆粕连续3个月底部震荡？
3、为什么豆粕利空出尽拐点最早在明年1月？
一
美豆丰产由预期转变为现实压制美豆及豆粕价格跌至2020年水平
今年二季度由于后厄尔尼诺时期美豆产区干旱较为严重，叠加NOAA显示三季度可能出现拉尼娜事件，市场曾对新季美豆减产存在期待。不过进入5月美豆产区降雨增加，土壤墒情恢复利于美豆生长，且其后连续四个月的充足降雨给美豆丰产提供保障，使得美豆在8月和9月录得最高的53.2蒲/英亩的单产预期。尽管最近的11月USDA将单产下调至51.7蒲/英亩，但产量仍录得44.61亿蒲，处于历史第二高水平；而从库消比来看，11月USDA报告美豆库消比录得18.64%，高于2020年以来同期水平。而在三季度美豆出口受巴西大豆旧作出口旺盛挤占尽显疲弱，国内饲料养殖对豆粕需求也难有提升，供强需弱下美豆及连粕价格持续走低，价格均跌至2020年水平。
二
国内外多空交织，美豆及连粕持续震荡
震荡阶段影响因素相对复杂，我们对成本端和国内端各自分析。
成本端来看，美豆丰产走向现实也意味着其影响已经计入价格，而美豆需求提升与南美大豆预期丰产多空交织导致美豆持续震荡。自9月美豆进入收割期，美豆季节性出口转好对价格提供支撑，截至11月15日，美豆累积出口3158万吨，占11月USDA报告预估出口的63.59%，为近5年中等偏快水平。同时美豆压榨也表现良好，NOPA显示9月和10月美豆分别压榨1.7732亿蒲和1.9996亿蒲，均处历史同期最高水平，且10月压榨量为历史最高水平。尽管美豆需求存在支撑，但南美大豆再次表现出预期丰产，依旧压制美豆价格震荡偏弱运行。对于巴西大豆产量预期，11月USDA报告维持在1.69亿吨，CONAB报告维持在1.66亿吨，均为历史最高水平。从巴西大豆播种来看，截至11月17日大豆播种率为73.8%，处于近5年中等偏快水平；对于阿根廷大豆产量预期，11月USDA报告维持在5100万吨，罗萨里奥谷物交易所预估在5,300万-5,350万吨。从阿根廷大豆播种来看，截至1月22日大豆播种率录得35.8%，为近年同期最快水平。另外，从南美天气来看，巴西仅在播种初期因干旱而播种缓慢，但其后产区降雨增加；阿根廷自播种以来产区降雨充足，且南美未来天气预期较好，大豆丰产预期浓厚。从而在美豆需求支撑与南美大豆预期丰产博弈之下，美豆整体震荡运行。
国内端来看，国内油厂大豆及豆粕库存进入去化周期，供应压力边际减弱，但由于成本端压制，连粕也震荡运行。国内大豆供应来看，8月大豆到港1214万吨为近10年月度到港最高水平，9月虽略降至1137万吨，也为同期最高，10月进口大豆到港继续降低，油厂大豆面临持续去库过程；豆粕供应则受大豆供应、豆粕需求及油厂压榨利润影响，近期11月和12月美西及美湾对盘压榨毛利润为正，不过大豆供应边际减弱，油厂开机率整体不高。而下游豆粕需求旺盛，中国饲料工业协会数据显示，今年4月以来饲料产量持续增加，其中9月录得最高值为2815万吨，其次为8月和10月的2783万吨和2742万吨。饲料产量增加原因在于下游养殖存栏较高，农业农村部数据显示今年二季度以来生猪存栏持续增加，其中9月生猪存栏数录得42694万头，较3月增加1844万头，增幅4.5%。豆粕供应减少但需求提升支撑价格震荡运行。
三
美豆及连粕利空出尽拐点最早或见于1月
1月这个时间窗口的重要之处在于无论是产业变化，还是天气炒作，抑或是宏观事件，均在此时逐渐明晰。
首先从产业来看，一是1月的USDA报告将对美豆进行定产，由于11月USDA报告已经充分考虑减产因素并将美豆单产大幅下调，我们预估1月继续下调概率较小，美豆丰产基本能够确定；二是南美大豆产量也将迎来关键调整期，如果目前天气能够保持，南美丰产大概率将由预期转变为现实；三是巴西大豆在1月将迎来收割，今年巴西大豆种植时间较去年延迟一周，且前期播种偏慢，从而1月的收获进度或将放缓。收获缓慢意味着前期出口缓慢，不过在丰产预期之下，大豆出口升贴水仍将会大幅回落，从而施压国内进口大豆成本，带来豆粕价格走弱。
天气炒作来看，自今年二季度厄尔尼诺现象消退后NOAA便预期全球气候将向拉尼娜转变，不过截至11月NOAA仍未显示拉尼娜的到来，目前预估拉尼娜现象在2024年10月至12月出现的概率为57%，而持续期在1月至3月。就拉尼娜发生及持续的时间点来看，如果拉尼娜在四季度发生，则巴西南部及阿根廷大概率出现干旱情况，南美大豆丰产预期将有转变；如果拉尼娜在四季度仍未发生，则即便明年一季度出现拉尼娜现象，但南美大豆已经度过关键生长期，拉尼娜对南美大豆减产效应减弱。从而1月这个时间窗口也是拉尼娜预期影响的关键时间窗口。
宏观事件来看，明年1月20日特朗普将入主白宫，其对内减税对外加税的政策将会逐步实施，市场对“特朗普交易”也将由预期转向现实。而市场最关注的美联储降息周期能否延续，中美贸易战是否及何时开启也将在1月逐步清晰。
四
明年1月美豆及连粕将有一跌，产业利空出尽后行情将由宏观主导
目前美豆及连粕均受多空交织影响震荡运行。不过就美豆而言，南美大豆受产区良好的天气而不断加强丰产预期，但美豆出口则随着中国的前期采购而支撑下滑，从而美豆震荡偏弱；国内豆粕的供应边际减弱而需求保持旺盛，国内对豆粕的支撑仍存，整体来看四季度豆粕表现或好于成本端。不过以目前天气来看，南美大豆丰产状态下，明年1月大豆出口增加必将压制升贴水出现回落股票杠杆哪个平台好用，进而压低进口大豆成本导致豆粕价格走低，此时豆粕将再次迎来下跌。其后产业端南美丰产带来的利空将会出尽，而北美下一年度的播种炒作又不可证实和证伪，则行情将转向宏观主导，尤其是“特朗普交易”所带来的影响。